2019经济周期总结 第1篇

如何衡量杠杆对经济的危害?最好的指标就是负债/GDP趋势的偏离程度，这是目前公认最好的衡量杠杆发展对经济潜在伤害的指标。为什么是这个指标呢?

因为债务对经济的伤害主要是来自边际伤害，即信用同比减少。在目前的全球经济环境下，很难想象债务水平的绝对下降，大部分所谓去杠杆都是增速下降，即便美国在2008年经济危机中，社会总体杠杆率(住户+企业+政府)其实也并未降低，只是将金融企业、住户和非金融企业的杠杆转移到了政府负债。

图 美国社会总负债和住户负债

当新的融资相比去年减少(但总融资绝对水平依然在增加)，这就意味着有些项目无法得到信用支持，从而减少了投资、收入和消费。这就是为什么增量信用减少就会降低总需求。

2000年以后，债务相对GDP的比例一直上升，这里就带来一个问题，如何分析上升趋势中的偏离?最简单的方法当然就是剔除上升趋势后的波动水平，这就是债务/GDP偏离度的来历。这个指标等于信用/GDP比例减去该时间序列趋势值后的余值。

利用国际清算银行的全球债务数据库，我估算了全球主要经济体债务/GDP偏离度的平均水平。从2016年开始，就全球总体而言，债务增速是慢于趋势水平的，简单理解就是债务增速在放慢，尤其是欧洲国家，债务增速明显低于历史平均水平，爱尔兰、西班牙、葡萄牙和希腊都是去杠杆的优等生。

2019经济周期总结 第2篇

我在2018年底认为全球经济周期会一直走弱到至少6月底，后面的现实是7月和8月全球不同经济体周期分别见底。但我当时并没有完全理解经济周期的韧性来源。

图 2019年全球经济周期图

我把全球经济分成发达经济体，新兴经济体，亚太经济体，欧洲和商品出口国。就这一轮反弹来看，亚太经济体反弹的势头最猛。商品出口国的经济周期实际上一直非常稳定。全球经济具有高度的同步性。

人类的经济活动可以分为生产、研发、销售、存货、投资、就业、收入、消费、储蓄等一连串永不停歇的连续行为，同时所有的经济活动都是基于货币和信贷，金融、房地产、半导体、汽车制造则是一些影响上下游产业和经济总体重要组成部分，具有牵一发而动全身的能量。

经济周期特指经济总体出现繁荣/萧条的反复循环。如果仅有一个或少数经济部门出现繁荣/萧条循环，未必会导致经济总体出现繁荣萧条过程。现代经济的基本特征是，金融业是最重要的繁荣萧条制造器，我们说房地产是周期之母，仅仅是因为房地产是社会融资的一个主要部门。影响经济周期最重要的力量还是银行、影子银行和证券市场构成的金融行业。

2019年我们在很多国家看见了制造业下行，但是就总体而言，全球主要经济体没有一个进入了NBER定义的经济衰退。

图 德国制造业PMI和失业率

以德国为例。德国制造业PMI在2019年经历了大幅下跌，从年初的下跌到11月的，但同时德国失业率则从年初的下降到9月的5%。

出现这种情况，说明经济总体的滞后指标下滑的程度非常有限。有两种可能性。第一，是时间还不充分，即制造业的羸弱影响经济总体指标的过程还需要发酵;第二、传递过程受到一些阻滞，即制造业影响经济的总体能力出现下滑。

目前到底是哪一种，我也说不清楚。因为2008年以后，全球几乎同步进入了一个前所未有的货币政策大宽松时代，这是一个全新的时代，很多固有的经济关联被打破。

那么，经济周期传导受限的可能来源是什么呢?

2019经济周期总结 第3篇

这两点基本上可以断定，这将是2019年的主基调，不断的优化货币政策，放宽外汇的弹性空间和尺度。不断的再度改革开放，40年后再开放，吸引外资。不断的打出手里的王牌，比如说降税，降准，扩大基建。

从财政尺度到货币尺度的再度开放。

从M2的同比增速来看，2019年将会形成M2的增速反转，这一点上基本上从2017年底去库存周期的时候就已经注定了，在2018年全年去表外的大节奏下，我们很清晰的看到货币上并没有停止释放，货币的张力是不断的在试探，说白点，高层在不断的测试如何释放货币可以预防引发风险且还能刺激经济。

从总量上来说，2018年货币其实增加了万亿，这个数字比往年只多不少，但是2018年我相信各行各业都觉得很难做，所以2019年M2的增幅应该较这个数字还能再扩大至少1-2万亿的空间。

也就是可以预见的就是2019年M2的增幅应该是15万亿以上，就像一月份降准就释放了万亿，再加上本身还要释放的资金。所以2019年1月份可能就在万亿以上的货币释放空间。

所以，2019年的货币空间可能是过去四年当中最宽松的时候。